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企業是經濟運行的細胞，是經濟發展和社會財富的創造者，也是創新的組織者和實施者。經濟進步的過程在一定程度上就是企業成長壯大的過程。

新千禧年以來，中國涌現出一大批優秀的科技企業和互聯網企業，已成為“新經濟”的重要推動力量。也許，剛剛創建的一些中小企業不久就會成為“獨角獸”，引領未來科技和經濟的發展趨勢。

在不同的發展階段，企業有著不同的需求。初創期企業要尋找產業方向，成長期企業要迅速做大規模，成熟期企業要完善產品線，衰退期企業要完成重組和轉型。

為中小企業的發展提供資金支持是私募股權基金最早的定位。通常初創期的中小企業資金多來源于創業者金額不大的自有資金，出于風險方面的考慮，間接融資體系很難為其提供金融支持。私募股權基金正是憑借自身對產業變化趨勢的前瞻性理解，為中小企業注入了權益資本，一定程度上成為企業發展的風險承擔者。

無論國內，還是國外，私募股權基金支持企業成長壯大的案例俯拾皆是，眾多優秀企業的背后都有私募股權基金的身影，不僅阿里巴巴、騰訊、京東如此，中國A股公司也是如此。清科數據顯示，2017年前11個月約480家完成IPO的中企里，VC/PE滲透率達60%，只看境內上市中企的話，VC/PE滲透率接近65%。

可以說，沒有私募股權基金的積極投資，這些企業不可能在較短的時間進入A股市場。

中國基金協會數據顯示，在投資于未上市未掛牌企業股權的項目方面，對未上市未掛牌企業的股權投資是私募基金支持實體經濟的核心活動：截至2017年6月末，該類投資項目數量達到51283個，占境內直接投資（不包括二級市場投資）項目數量的89.8%，數量排名前五位的行業分別為計算機應用、資本品、原材料、其他金融和醫藥生物。

這些都是私募股權基金精選和培育的項目，有些已經具備獨立上市的可能，有些將成為其他上市公司重組、轉型的并購標的。假以時日，它們將逐漸成為助力經濟發展的新生力量。

經過幾十年的發展，私募股權基金早已從經典的PE投資擴展到并購業務、二級市場業務及其他金融業務。隨著資本市場的變化，并購已不僅僅是非上市企業之間業務重組，而是廣泛涉及上市公司與非上市公司甚至上市公司之間的兼并收購。技術進步加快將推動產業升級、企業重組和轉型進程加快，未來涉及上市公司的并購重組將會進一步增多。

在這個過程中，私募股權基金將扮演什么樣的角色呢？

筆者認為，私募股權基金應做企業全生命周期的同行者，同時覆蓋一級和二級，以全產業鏈的商業模式匯聚不同風險偏好的投資者，以此滿足企業不同發展階段的資金需求。

首先，縱向看，企業要經歷不同的發展階段；橫向看，會有一些企業處于相同的發展階段。私募股權基金應該根據企業的成長階段設計投資產品、確定投資方式，以風險等級不同的產品匹配投資者的需求，讓合格的投資者買到合適的產品。

其次，私募股權投資絕非一投了之，而是一個動態過程。“PE的眼光”解決的是對項目前景的理解和把握，是價值創造的基礎。“投行的方法”、“副董事長的角色”，是全產業鏈模式的價值賦能方式。

放眼整個市場，可以在許多企業身上看到優秀機構股東的影子，或是更為規范化地運作，或是有了更多的合作伙伴，或是有了更清晰的戰略規劃，或是更早地實現證券化。在技術變革日新月異的今天，企業發展的高度和生命的長度很大程度上受制于思考的深度與認知的廣度。

最后，企業成長的基本驅動因素還是市場的內在需求端。筆者把需求端切分為企業需求端和個體需求端來看。當然只看需求端還不夠，因為企業成長的驅動還有技術更新換代的牽引作用，因此我們會把需求端與技術更新換代兩者相結合來研究。

透過需求端、技術革新的前瞻研究，得以讓投資機構面對熱點從容應對。從本年初監管當局提出“四新”的概念，到后來的“獨角獸”熱點等，都不至于盲從跟風。

目前“獨角獸”概念帶來估值的水漲船高，如果沒有充足的把握，現在再去跟風早已是慢了半拍，“獨角獸”也可能變成“毒角獸”。“獨角獸”作為方向沒有問題，但方向是個模糊判斷；作為方法是要準確判斷的，按圖索驥存在一定的事實缺陷。

我們仍然要看到，目前私募股權投資行業仍存在著需要改善的空間：相當比例的投資機構，尤其是中小規模的投資機構，熱衷追求“投機”性的機會，對Pre-IPO、并購套利過分倚重。此類機構項目來源往往五花八門，行業被動投資選擇特征明顯，過分追求投機性目的。這已是投資行業公開的秘密。

　歷史表明，私募股權機構是企業和資本市場發展的推動者。為實體經濟募集更多的股權資金是其存在的堅實基礎，但也應該看到，私募股權機構不是簡單的服務中介，承擔著服務實體的社會責任，有資本補充的需要。

增強資本市場的包容性已成為共識，鼓勵私募股權機構多渠道融資應成為這種共識的重要組成部分。私募股權基金實力的增強有利于為實體經濟提供更多、更專業的金融服務。

       吳敏文：盛世景董事長，2014年至今，擔任北京大學國家發展研究院校友基金會副理事長。

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